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太极集团(600129):高基数下短期承压 看好全年稳步恢复

  • 2024-05-06 02:00
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机构:中信建投(601066)证券

研究员:贺菊颖/刘若飞/袁全

核心观点

公司24 年Q1 实现收入42.08 亿元,同比下滑-4.96%;实现归母净利润2.47 亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润2.18 亿元,同比下滑8.47%。从Q1 业绩表现来看,我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓,叠加部分化药产品、商业板块拖累,导致公司业绩短期承压,预计中药其它品种仍实现稳健增长,整体业绩符合我们此前预期。展望全年,随着公司工业板块强化品类发展与渠道建设,商业板块盈利能力进一步提升,叠加公司发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线,看好长期成长空间。

事件

公司发布2024 年一季度报告

4 月25 日晚,公司发布2024 年一季度报告,实现营业总收入42.08 亿元,同比下滑-4.96%;实现归母净利润2.47 亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润2.18 亿元,同比下滑8.47%;实现每股收益0.44 元,业绩符合我们此前预期。

简评

核心品类高基数下承压,Q1 业绩符合此前预期

24 年Q1,公司实现收入42.08 亿元,同比下滑4.96%;实现扣非归母净利润2.18 亿元,同比下滑8.47%,主业增速有所放缓,主要由于:①核心单品藿香正气口服液在去年同期高基数下增速放缓、②化药产品销售受到口径调节及外部环境影响、③商业板块持续承压;实现归母净利润0.64 亿元,同比增长5.05%,表观利润增长主要由于政府补助较去年同期有所增加。从Q1 业绩表现来看,我们认为公司核心品种在去年同期高基数下增速有所放缓,叠加部分化药产品、商业板块拖累,导致公司业绩短期承压,预计中药其它品种仍实现稳健增长,整体业绩符合我们此前预期。

工业板块核心单品承压,大健康板块同比高速增长24 年Q1 分板块来看:①医药工业:实现营业收入26.93 亿元,同比下滑15.62%,毛利率64.90%,同比减少0.27 个百分点;其中预计现代中药实现平稳增长,化药板块在外部环境压力下同比出现下滑;分品类来看,公司消化系统(藿香正气口服液为代表)、呼吸系统(急支糖浆为代表)、抗感染(益保世灵为代表)、三大核心品类实现收入6.82 亿元、10.05 亿元、3.97 亿元,分别同比增长-28.04%、6.10%、-29.63%。从大品种来看,藿香正气口服液预计在高基数下同比承压;急支糖浆在终端需求催化下延续较好增长;通天口服液实、鼻窦炎口服液等中药品种预计均实现较好增长。整体来看,公司工业板块在核心单品增速放缓影响下短期承压,预计其它中药品种仍实现稳健增长。

②其它板块:其中医药商业实现收入19.11 亿元,同比下滑9.21%,毛利率8.62%,同比减少0.25 个百分点,商业板块持续承压;中药材资源实现收入2.46 亿元,同比下滑21.47%,毛利率6.81%,同比增加0.61 个百分点,收入端在高基数下出现下滑,盈利能力实现稳中有升;大健康板块实现收入1.26 亿元,同比增长60.15%,毛利率4.67%,同比增加0.35 个百分点,规模同比实现高速增长。

展望全年:持续推进数字化转型,积极开拓第二增长曲线2024 年,公司将持续推进数字化转型,以数据赋能生产运营及组织变革,建设现代化医药工业集群,同时发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线:

1)医药工业:公司将强化品类发展与渠道建设,全力抓好战略主品销售,打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台;在品种方面,公司将做好新品谋划补充,藿香、急支系列实现全品类营销,预计藿香未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下,品种仍有成长空间,而急支在公司聚焦重点市场,实现线上线下销售融合发展的基础上,有望保持较好增长,以两大主品为中心共同推动工业板块延续稳健增长趋势。

2)医药商业:公司将纵深推进整合协同,着实提升整体盈利水平;在分销板块,公司将持续推进供应链建设,目标至少新增50 家重点供应商一级经销开户,同时大力开拓医疗终端,积极开发等级医院,从集采配送向全品类、全业态转型,谋求新增长点;在零售板块,公司计划大力发展直营式加盟药房,目标直营式加盟药房新增不低于100 家,并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营;同时重点打造5 家特色中医馆,加大太极品牌中药饮片销售;有望共同推动公司商业板块恢复健康增长。

3)中药材资源:公司将持续深耕中药材资源,不断扩大种植基地规模,计划实现在地规范化种植面积达25 万亩、同时启动14 个中药材品种 GAP 基地建设,形成独具太极特色的中药材、配方饮片经营;与此同时,公司将加速推进虫草产业化,推进虫草种源基地和加工基地建设,推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作,有望共同推动公司中药材资源业务保持高速增长趋势。

整体来看,预计24 年公司工业板块将强化品类发展与渠道建设,商业板块盈利能力有望进一步提升,叠

加公司发展中药材资源产业化,积极开拓第二增长曲线,看好公司长期成长空间。

毛利率短期承压,费用结构持续优化

2024 年Q1,公司综合毛利率为46.47%,同比减少4.53pp,推测主要受到口径调节的影响;销售费用率达到33.08%,同比减少4.40pp,管理费用率达到4.00%,同比减少0.20 pp,费用结持续优化,控费效果理想;研发费用率达到1.33%,同比增加0.47pp,主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额-1.67亿元,预计主要受到年初账期影响、经营活动现金流入同比减少所致。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

过去两年,公司在业绩上的高增长及管理上的持续改善,符合我们2022 年初对公司“困境反转,成长可期”的判断;我们认为,公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动,而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为177.60 亿元、199.72 亿元和224.68亿元,归母净利润分别为10.69 亿元、13.92 亿元和18.11 亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.92 元/股、2.50 元/股和3.25 元/股,分别同比增长30.1%、30.2%和30.1%,对应PE 分别为18.9x、14.5x 及11.2x。维持“买入”评级。

风险分析

1)产品推广不达预期:公司在销售投入加大,若产品推广不及预期,将会影响销售收入进而影响公司利润;2)集采降价风险,公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单,降低产品价格,压缩产品利润,进而影响公司盈利预期;3)原材料及动力成本涨价风险:公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升,进而影响公司利润表现;4)医院诊疗量恢复不及预期:疫后居家诊疗逐渐得到推广,医院诊疗量或许会受到影响,从而影响处方药的销售,进而影响公司整体利润。

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