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a股杠杆平台 我们是一个追求DPI的耐心资本! |投资人说

  • 2024-08-22 21:46
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a股杠杆平台 我们是一个追求DPI的耐心资本! |投资人说

嘉宾简介:江西金投基金总经理 余 恺

拥有十年以上股权投资经历,曾任多支省级引导基金和市场化基金投委,擅长私募机构战略规划、产业链价值挖掘和产业视角股权投资,熟悉上市公司资本运作。

投资案例:中自科技、海创药业、环球新材国际、中慧元通等。

曾荣获“LP青年领袖TOP30”、“2024 40位40岁以下最佳母基金青年投资人”殊荣。

拥有硕士研究生学历、注册会计师、法律职业资格,全国优秀创新创业导师。

 

许浑出身官宦之家,祖上甚至有在武则天朝任宰相的先例。虽然他考中进士,担任过地方和京官,但似乎并不是官场的狂热追随者。他时而因病隐退,时而又复出为官。在政绩方面并没有显著的记录,可以看出,他把做官当作谋生手段,并没有太大的兴趣和野心。他的心思主要放在写诗上。此外,他还是一个固执己见的人,对于古体诗完全不感兴趣,甚至一首都没写。但对于近体诗,特别是律诗,他投入了毕生的心血。这种专注带来了丰厚的回报。他的粉丝感慨道:“许浑千首湿,杜甫一生愁。” 这里的“千首湿”并非贬低诗人,而是指他的作品中描写水、雨的场景很多。比如那句“山雨欲来风满楼”就是最著名的佳作。许浑的粉丝显然认为他的水平相当高,甚至可以与杜甫相提并论。当然,这样的评价可能夸张了一些,但小珏对许浑也颇为欣赏,认为他被大大低估了。

李商隐(约813年-约858年),字义山,故又称李义山,号玉溪(谿)生,又号樊南生,祖籍怀州河内(今河南沁阳),生于荥阳(今河南荥阳市),晚唐著名诗人。

一、 把追求落地作为投资目的是本末倒置

第一财经 高 远

当下很多地方国资都承担着地方政府招商引资的一些工作,特别是地方引导基金,大多都要求GP返投,但我们知道江西金投是并不要求GP反投,你们是出于什么样逻辑的考量?是否江西金投对于GP会更宽容一些?

江西金投 余 恺

您问到了现在私募基金行业一个非常核心的问题,就是投资是为了什么?

我们看到越来越多的地方通过政府引导基金的形式参与到投资领域,以投资实现招商引资,越来越多的管理人在各地拿政府引导基金的钱。但是我们从成立一开始,定了一个目标,就是我们不做政府引导基金,我们要通过市场化的投资去引导基金、引导企业落地江西、服务江西,实现共同发展。对于我们而言是一个共生的关系。

目前我们被投企业可能有一半是主动的落地江西。现在也看到了很多机构,是以落地作为它主要的投资目的,我们认为这些本末倒置,对于生产要素而言,每个地域能够匹配哪些要素,拥有这些匹配的要素去做招商引资,会事半功倍。对于投资机构也是一样,如果你抓住了当地市场的要素、优势资源,你的招商工作不会那么难,而不是说从被投标的出发,把标的塞到地方去落地,这样的投资我们认为意义不大,这样的落地效果也不会好。

 

二、做一个追求DPI的耐心资本

第一财经 高 远

虽然江西金投没有要求GP返投,但你们对于GP的DPI(衡量投资人最终获得基金投资回报的倍数) 要求却比较高,怎么来理解你们这个逻辑?

江西金投 余 恺

一级市场的投资能够长期繁荣,就一定要让 LP、投资者看到有回头钱,我们也看到了很多机构的数据,包括一些母基金的数据,从这些数据上来看,实际上中国的创投行业发展还是有很长的路要走。

大家在追求规模、追求投资的过程中,也需要加强对退出、对DPI的追求。通过它的投资策略的丰富、能够在投的过程中对DPI 有一个持续的优化的能力,我们认为这是一个团队募投管退的全能力,这是管理人必备的能力。但是对DPI的追求并不是说是追求企业的上市。

今年最新有关创投业的“国9条”、“创投17条”也透露出的态度是,上市不是企业退出的唯一路径,尤其是主板、科创板上市。其实这个过程对管理人的要求非常高,它需要对企业的退出渠道首先要有个判断,第二要有引导,第三要能够促成这笔交易。

一个企业的发展是适合在主板、还是适合在北交所上市,还是适合通过并购的方式、老股转让的方式退出,这是对GP管理能力的一个很核心的考量。所以对DPI的追求本质上是对管理人能力的一种考量,不是说我们对DPI看得特别重,这个是个好事或者是一个坏事。我们经常开玩笑的说,我们是一个追求DPI的耐心资本。

 

三、遵循经济规律成为耐心资本

第一财经 高 远

您怎么来看地方国资和市场化资本对于耐心资本的区别和理解,它们有本质的区别吗?

江西金投 余 恺

我们认为资本属性对于投资策略和退出策略,对久期、DPI、MOIC(投资资本收益倍数)的追求是会有影响,但是这个影响不是本质影响。因为最后资金的投资目的,不管它是否带着招商引资、产业赋能的目的,最终对这笔投资而言,本质还是要追求增值、追求退出。

所以站在国有资本的角度上,大家可能理解它更容易成为耐心资本,因为国有资本的资金体量、资金属性、资金成本等,或许比民营资本会有一些优势,我只能说或许。所以大家对国有资本作为耐心资本的追求或者诉求会更高。

我们作为一家国有资本,我们是坚定耐心资本的理念,但是耐心资本不是意味着这个钱不需要退出、不需要增值,我觉得这个可能是市场上很多人对耐心资本的误解。认为耐心资本就要在这个机构里面投10年、15年,甚至就是不退出,我认为不是这样。

耐心资本的一个核心是,第一,要遵守遵循经济规律。一个经济体系、一个企业、一个行业的发展是有规律的,我们不能揠苗助长,不能追求短期利益、短期效益,我们要在经济规律中去做投资。第二,耐心资本一定要追求经济规律下的退出和增值,而不是说它不追求增值,不追求退出。

 

四、长期布局锂资源产业同时 做好策略调整

第一财经 高 远

江西省在锂电资源方面比较丰富,你们有龙头企业赣锋锂业等,在相当长的一段时间之内,是否锂电仍然是你们投资的重点或首选?

江西金投 余 恺

江西因为有天然的区域、资源优势,在宜春等地有丰富的锂资源,所以孕育了江西本土的很多锂电的企业。许多头部企业在江西都有巨大的产业基地。

我们的投资,第一,会围绕江西在锂资源的优势去长期布局;第二、我们也不会局限于锂资源。首先我们可以看得到,从去年开始锂价的大幅下跌之后,整个锂产业链的盈利能力受了巨大的影响。今年前几天锂价格又跌到了88000元/吨,整个锂电企业这两年经营压力实际上比较大,但我们又长期看好这一赛道。

当然,锂电上车也只是锂电的一个应用领域,锂电储能未来应用领域会更大,所以我们认为锂电、锂电池等还有巨大的开发的空间,所以第一我们会坚定,第二我们会有策略性的去做一些调整。

所谓的策略性调整,第一不会再去卷这些锂电的主材,因为锂电主材其实已经很成熟。第二,对于锂电的一些新技术,包括我们关注到的新型正级、新型负极、新型隔膜、新型电解液、固态电池、钠离子电池等等,这些我们都会关注。在一些细分领域我们已经有布局。

但是这些领域现在面临的一个核心的点,第一,新兴的一些创业企业面临的上市公司的竞争,能否比上市公司做得好。第二,商业化来临的问题。它要绑定强有力的下游,才能够实现快速商业化。

所以我们在这个过程中,不仅看企业的技术能力,也要看企业的商业化能力。但这个绝对是我们未来布局的重点,因为我们的投资也要服务于地方经济、服务江西1269行动计划、也要服务于新质生产力的发展。

 

五、氢能远不止原料电池 应超前战略部署

第一财经 高 远

你们投的一个标的其实很早就布局了氢燃料电池赛道,我也看到一个数据显示氢燃料电池正式商用要到2030年,目前氢燃料电池它最大的竞争对手是否仍然来自于传统的锂电?你们对这个行业未来的爆发期是如何来预判的?

江西金投 余 恺

您这个问题问得非常好,也是我们在投资过程中一直在思考的问题。

刚接触氢能的时候,我们也是把氢能当做是锂电池的替代品,上车作为一个氢燃料电池。随着我们对行业的接触越来越多后,对氢能的定义远远不止于氢燃料电池。

其实氢能我们认为它是新型储能的方式,不仅是发电的能源,包括一些工业上的尾气、废气,通过氢能的方式把它储存下来。实际上把它放大来看的话,它远远不只是说运用于锂电池现有的应用领域。

一就是光伏风电气的问题,因为光伏风电它是有每天的周期性,需要有储能的介质去对国家的电网进行调节。二对于能源的长途运输,未来氢能也是一种长途的能源运输的方式,到最后才是在运用端。氢燃料电池只是氢能运用端的一个环节。

所以我们把这个行业看得很大,看得很大之后,就不会去太纠结它是2030年燃料电池能够上车,还是2032年能够上车,我们更多的是看全产业链。第一从制氢的环节什么时候成本能够下降。第二要看氢运输成本怎么下降,包括管道、气罐的运输怎么下降。第三,看用氢环节成本下降,燃料电池其实是用氢环节的成本下降,我们是从整个产业链在看氢能。

 

六、企业在转型机遇期要建立壁垒 不是为了转型而转型

第一财经 高 远

传统能源链上的这些企业,它们对布局新能源动力并没有那么足,但你们投的一个标的,其实它虽然是在传统能源的产业链当中,但是它却很早就布局了新能源的产业,这是否是你们选择这类标的的一个非常非常重要的逻辑?

江西金投 余 恺

我们的投资逻辑也一直在进化。我们看这一赛道的逻辑是,第一,在前几年这些企业是否抓住了转型机遇期;第二,在抓住转型机遇期的过程中,是否形成了自己的壁垒。是技术壁垒?规模壁垒?还是客户壁垒?但是我们看到了很多企业并没有去抓住壁垒,而是为了转型而转型。

所以我们在投资选择的过程中,会看好其中几个点。第一,基础业务是否扎实。第二,方向的正确。第三,在正确的路上有正确的人在往前在走。

 

七、车膜 车衣并非智商税  市场空间有待提升

第一财经 高 远

在高端新材料这个领域当中,它的市场规模达到了千亿左右。你们投的一家公司其实在这个行业布局已久,我们也留意到另外一组数据,目前国内的车衣的 TPU基膜市场规模达到了16亿,有人认为车膜、车衣就是智商税,我很想知道你们怎么来看待这个行业的机会?

江西金投 余 恺

核心还是看个人的需求点在哪儿,是否解决消费者的需求。TPU跟传统车膜相比,优势、特点是比较显著的,包括耐久性、防刮等各个方面都非常突出。

但同时它的问题是价格贵,如果解决了渗透率的问题,实际上TPU的价格会大幅下降。我们从去年到今年也关注了TPU产业链,包括上游粒子材料、基膜,下游的品牌,这当中有不少国产品牌成长性也非常的好。

同时从中游基膜的角度来看,厂商可以去采购国外材料,这些企业的业绩都不错。

现在首先要解决的核心还是上游材料的问题,虽然国内也有不少家在做上游材料,但还在逐步提升的过程中,我们更愿意去看从上游带动下游,从材料性能的提升成本的降低,去引导下游去使用TPU的企业。

 

免责声明:

本文所载内容仅供专业投资者参考使用。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本文所载信息或所述意见并不构成对任何人的投资建议。

 

文章作者

高远

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